基于汇率的投资策略

　　外汇投资中很多著名的案例都是方向性的，也即赌一个货币的走向。其中最经典的应该就是1992年9月16日的“黑色星期三”，索罗斯因为卖空了大概价值100亿美元的英镑并获利11亿美元而一战成名。当时的英镑在1990年加入欧洲汇率机制（ERM）后将汇率定于2.95马克，而英国国内的通胀却是德国的数倍。高估的英镑最终引起了市场对英镑退出ERM的想象。当投资者开始大量卖空英镑并形成英镑贬值压力时，英国政府加息至12%并在公开市场买入英镑进行干预。但是市场并不为所动，而英国政府的干预对国内经济冲击太大，最终被迫退出ERM，实现英镑汇率浮动。索罗斯的过人之处并不仅仅是他对英镑走向的分析判断，更重要的是他的信心与决心（也即业内经常所说的conviction）。100亿美元在现在都是巨额数字，在当时基本难以想象。索罗斯随后在亚洲金融危机中还对一些亚洲货币做空，最有名的是泰铢和马来令吉。

　　外汇的投资中，还有一个案例鲜为人知。那就是巴菲特对美元的卖空。巴菲特一直被认为是基于基本面的长期投资者，所以宏观投资对他来说似乎是很出格的事情。但是巴菲特长期以来一直对美元看空，并在外汇市场用远期合约实施了对美元的卖空。他现在仍然在看空美元。

　　还有一个看空美元的投资者，吉姆·罗杰斯。他曾经是索罗斯的合伙人，专注于宏观投资，尤其是大宗商品投资。罗杰斯看空的行为做得更彻底——他干脆从美国搬出，住到了新加坡。

　　除了以上这些对某种货币有明确的方向性看法，并大肆做空的策略外，有关外汇的投资，一个最常见的概念就是CarryTrade，也即所谓的套息交易。之所以说是概念，因为围绕CarryTrade，有一系列的投资行为，都可以笼统地叫做这个名字。典型的CarryTrade就是指借用一个低利率的货币（如美元），投资到一个高利率的货币（如澳元），赚取利差。Carry指的就是这个利差，可以为正，也可以为负。因为可以用很大杠杆，所以看似很小的利差也可以带来很大的收益。但是杠杆是双刃剑。当市场走向不利时，高杠杆带来的可能是迅速的巨亏。在投资方货币的收益可以不仅仅局限于利率，在换汇后还可以投资到其他领域如债券、股市、房地产等等。当然这样的策略就更加激进，因为所投资领域的流动性越来越差，并且这里的Carry指代也越来越模糊（比如，有些资产有可能只能靠升值才能实现套利，平时并不能提供现金流，也就没有Carry）。流动性差，那么当市场不利时，难以变现，就可能陷入困境。

　　在外汇市场的CarryTrade中，比较经典的融资方货币（FundingCurrency）是低利率的货币，如日元和美元。投资方货币通常是高利率货币，而很多时候是资源国货币，如澳元。但是，随着中国经济的强劲发展，尤其是对人民币升值预期的加强，人民币在过去几年日益成为投资thldl.org.cn方货币。所谓的“热钱”也就是盯住中国的投资机会及人民币升值而来，这里都有CarryTrade的概念和影子。

　　港币因为紧盯美元，所以相对美元几乎没有任何波动，但是市场依然时不时想象一下对港币的投机。对于港币，市场主要是在港币对美元脱钩的想象上。港币盯住美元的机制一直都很成功，经受了历次考验，包括1997年亚洲金融危机时的市场冲击。但是，市场关于港币与美元脱钩的猜想不时浮现，甚至不时会为此投入真金白银。港币脱钩论基本上来源于对美国货币政策的批评以及对人民币升值的预期。美国由于经济面临的巨大问题而不得不维持极低的利率，那么与美元挂钩的港币同样不得不将利率也保持在极低的位置。这就造成香港经济中的泡沫风险，其中最明显的就是房地产市场。这就有港币应该与人民币挂钩的说法。不过，香港金管局总是很坚定地对脱钩说予以否认。