企业当事业 上市融资越来越崎岖坎坷不如私

  文章来源: 每日经济新闻          作者：安静


    对许多中国企业来说，到国外上市一度是大家共同的梦想。但是近年来，随着国际会计制度的改革与证券市场监管环境的日益完善，上市之路变得越来越崎岖坎坷。很多企业发现，相比公开上市，引入风险投资等一系列私募融资方法也同样可以为企业请来“财神”，因此私募融资成为企业越来越关注的话题。

    在中欧国际工商学院校友会与投资金融协会日前主办的私募融资论坛上，中欧会计系副教授丁远、洛生贝克国际投资有限公司总经理周迎旭、亚财同星投资管理（上海）有限公司首席分析师周斌等专家就私募融资话题展开了讨论。

    私募还是上市？

    私募融资是指向社会上不特定的投资人进行融资。一般来说，私募融资的方式有两种，一是直接投资，也称为股权投资，包括可转股、优先股等类型；二是债权投资，退出时不受企业上市的影响，也可以转卖给第三方。

    丁远副教授从财务的角度指出，公开上市的成本较高，而且会成为公众关心的对象，受到层层监管；私募融资投资方作为股东进入，基本上是零成本，而且私募不像公开上市那么麻烦，时间仅需3到6个月。

    他还认为，私募不是圈钱，而是表明了企业用钱的态度。在选择融资方式时，企业管理者需要考虑自己的目的是什么。如果是做产品，需要包装，上市是个好选择；但如果是做事业，上市反而会被束缚住手脚，不如私募。

    那么，何种项目才会受私募投资者的青睐呢？周斌认为，主要是企业所在行业前景要好，如分众、聚众传媒，其主营业务是楼宇广告，针对的是高端客户群的广告市场，具有较高的成长性，所以能够吸引到投资。

    新浪：350万港元到3亿美元

    周迎旭发言时表示，作为中国互联网的先驱，新浪网可谓是通过三次私募“功成名就”的典范。

    1993年，王志东牵头成立了利方投资，注册资本为350万港元，四通集团占70%的股权，王志东占30%。然后，四通集团和利方投资在内地成立四通利方公司。1997年10月，四通利方进行第一次私募，引入战略投资公司华登集团，投入650万美元，而四通利方原本的估值为850万美元。至此，四通利方的估值共达1500万美元。

    1998年12月，四通利方和华渊集团进行换股合并，成立了新公司。此次华渊集团并没有投入现金，而四通利方的估值变成了5000万美元，此次换股的目的就是为了准备第二次私募。1999年4月，华渊牵头引入了美林和高盛等战略投资者，公司估值已经提高至8000万美元。

    丁远分析道：“换股合并是财务上比较高级的操作方法，因为这样不发生现金交易，如果出现判断失误，风险很小。法国投资界有这样一个笑话，你把你的猫估价成100万法郎，我把我的狗估价成50万法郎，然后两只狗换一只猫，大家都不会出现问题。”

    1999年11月份，新浪进行第三次私募，DELL、趋势科技等成为新投东，而新浪的估值已经高达3亿美元，这次也是新浪上市之前的最后一次私募。2004年4月12日新浪在纳斯达克上市，市值高达7亿美元。

    周迎旭评价说：“许多人认为只有上市才能融资，这是个误解，真正的融资行为其实在上市前就已经发生，有了好的投资者还可以保证企业顺利上市。而评估公司价值最重要的因素之一是时间，如果投资人退出的时间越快，表明他对公司的估值越高。”

    蒙牛：私募同样需要付代价

    周迎旭还认为，蒙牛虽然没有经过多次私募，但也非常具有代表性。1999年1月，牛根生带着伊利原来的一班人马组成了蒙牛，启动资金是900万元人民币，但实际投资不到200万元，中间的差额就是向亲戚朋友“私募”得来。接下来，他又如法炮制，引入蒙牛的供应商等投资者，成立蒙牛有限责任公司。

    此后，蒙牛得到国际投资基金鼎辉的关注。2002年9月，牛根生等15人成立了金牛公司，另一些供应商谢秋旭等16人成立了银牛公司，“两牛”公司与摩根士丹利、鼎辉等机构成立合资公司。2004年6月，蒙牛在中国香港上市，作为创业者，牛根生获得4.6%的股份，他为此仅付出了一元钱。

    周迎旭评论说，没有私募投资，蒙牛就不会走到现在，但私募成功并不意味着万事大吉。比如蒙牛和摩根士丹利的协议中，签定了很苛刻的条款，若投资回报率在50%以下，牛根生等内资股东将丧失对蒙牛的控制权。

    最后，周斌从投资人的角度提醒融资者：“私募同样需要付出代价。所以，作为融资方，一定要考虑好企业发展的终极目标，只有创业者把企业当成事业，甚至是当成亲生儿子的时候，投资人才会愿意投入。”