股指期货在中国发展的障碍和风险管理措施

　　在去年10月，美国芝加哥期权交易所(CBOE)以中国铝业、中国人寿、中国电信等16家能代表行业和经济总体格局的中国大 企业 构成的中国股票指数为标准的，推出中国股指期货。这势必影响我国在世界上的金融地位，不仅使大量国际资金出于对冲国内市场系统风险需要流入他国，而且为国际炒家在他国市场上操纵国内指数产品提供了方便之门，并成为我国难以控制的风险源。可以预见，股指期货的推出将促进股票现货市场和期货市场的互通，并对股票现货市场产生深远的影响。目前，全球股指期货、期权和个股期货、期权已经占到全部期货、期权市场65%左右的份额，随着金融市场改革的不断深入，我国发展金融期货的环境和条件日益成熟。本文围绕股指期货在我国发展的障碍和风险管理作进一步的研究。

　　一、股指期货的功能及其在我国发展的必要性

　　(一)股指期货的功能

　　所谓股票指数，是衡量和反映所选择的一组股票的价格变动指标，而股指期货是专门为人们管理股票市场的价格风险而设计的。与外汇期货、利率期货和其他商品期货一样，股指期货同样顺应规避风险的需要，目前它已经成为国际期货市场上最成功的期货品种之一。由于我国股票市场缺乏卖空和融券功能，市场缺乏针对系统性风险的管理手段，而股指期货作为基础性风险管理工具，具有价格发现、套期保值、资产配置等功能，它的推出填补了这一空白，将改变证券市场缺乏规避系统性风险工具的现状。

　　(二)股指期货在我国发展的必要性

　　对于海外股指期货及其现货市场的比较研究表明，股指期货的开设有利于促进市场运行效率和信息效率的提高，从而在总体上提高现货市场的效率，完善证券市场结构，增强我国资本市场的国际竞争力。经历了十多年的发展，现阶段我国股票市场已经产生了对于风险管理工具的迫切需求，股指期货的上市能够适应投资者规避风险的迫切需求，帮助投资者有效地管理股市风险、尤其是系统性风险。股指期货的开设可以推进期货、现货两个市场交易规模的扩张，增加市场流动性，发挥股指期货市场套期保值规避风险和价格发现的作用。股指期货thldl.org.cn的推出可以促进机构投资者的发展，培育市场交易主体，促进证券市场的规范化发展。

　　二、股指期货在我国可能面临的风险

　　1、交易所与其会员之间存在的结算风险。

　　我国的期货交易是在市场不发达、金融体制不健全的条件下推出的。其会员(期货经纪公司和自营商)既从事期货的交易业务，又与交易所进行直接的结算业务。而各会员在财务状况、内部控制、风险管理等方面存在着差异。因此，股指期货的推出可能会面临原有结算制度带来的风险。

　　结算环节最易出风险的地方就是结算单的送达环节。由于期货公司的分客户是由证券公司营业部介绍过来的，在结算单等单据送达上也需证券公司营业部的配合。如果缺少直接利益安排，证券公司营业部人员可能经常会疏忽这项服务，从而在市场行情大的时候酿成市场风险，最终引发纠纷，损害公司经纪业务。

　　2、期货经纪公司面临新的风险。

　　股指期货风险与商品期货风险不同。股指期货推出后，期货公司在承受原有风险的同时，还将面对一些股指期货特有的风险。一是管理风险。客户数量特别巨大，通过介绍确定经纪机构(IB)客户身份的真实性难度大；证券市场转过来的客户，思路仍未得以转变，习惯性的满仓操作将给期货公司带来巨大风险。二是交易风险。市场波动剧烈时，期货公司追加客户保证金难度增大。从国外股指期货运行实践看，股指期货风险具有短期性、突发性特征，客户数量增大、中间环节增加及风险紧急性，使得期货公司向客户追加保证金难度增大。

　　3、我国投资者缺乏投资意识，投机气氛太浓。

　　国内证券投资者缺乏期货投资风险意识。我国证券账户总数目前达到7415万多，按照1%的投资者参与股指期货来 计算 ，就达74万人，按照170家期货公司均摊客户计算，每家也要增加4千多个客户，这无疑为股指期货的成长奠定了坚实的基础。但是，他们在扩大了期货市场容量的同时也扩大了期货市场的风险规模。而国内投资者却缺乏准备，风险意识不足。缺乏期货交易的常识和风险控制意识，在模拟股指期货交易中就已经出现很多投资者习惯交易现货合约、习惯满仓交易，这将带来交割和保证金方面的风险。

　　另外，投机气氛太浓。从二级市场极高的换手率和对ST股的疯狂炒作，都可以看出，我国的上市公司很少或只是象征性的定期派息，市场中的投机大户，更是对股息不屑一顾，热衷于炒作股票，寄希望于股价大涨。股指交易可以用来规避风险，当然也可以用来投机，由于期指交易的高杠杆性，这种投机有可能引发更大的金融风险。

　　4、技术风险。

　　股指期货的推出，使期货公司业务的技术依赖大大增强。技术管理疏漏、技术系统设计的缺陷、病毒黑客的恶意攻击、第三方技术服务与支持的不到位等因素都可能导致交易中断、通信故障或技术诈骗等情况的发生。一旦发生技术风险，将给期货公司带来毁灭性的打击。

　　5、股指期货的系统性风险。

　　主要是 政治 因素和政策面的变化、交易所和结算所的突发事件、国内市场国际市场的突发事件所引起的。

　　三、我国发展股指期货的风险管理措施