广船国际扩张发展战略

    公司发展战略在2009 年将更加清晰。广船国际发展战略将围绕中船集团与公司本身的发展需求，立足做强灵便型液货船，确保特种辅助船，优化造船产品结构，拓展以客滚船为主的高技术船舶市场，推进非船业务重组整合。

    公司发展战略之产品结构优化:具体目标是未来三年灵变型液货船占比由70%降到40%，特种船由15%提高到30%，钢结构业务由15%提升至30%。

　　公司发展战略thldl.org.cn之扩张:地理位置和有限的场地已经限制了公司的发展 ，按照广州市的城市规划，公司早晚面临搬迁，并且目前三个船台,一个船坞的生产能力已经饱和，新签的4 艘客滚船因生产能力有限，有两条外包给黄浦船厂协助生产。公司计划择机收购现金流紧张的民营船厂，实现生产场地外迁。

    对船舶行业周期的判断:我们认为船舶行业周期与资本支出周期一致或更长，根据1938 年的一篇论文《挪威造船业的再投资周期及其证明》，二十世纪三十年代挪威船队规模为全球第三，当时船舶的更新周期大概是十年，更新与新造需求相叠加，形成的船舶行业周期大约是五年。二战以后，世界经济结构变化和船舶技术进步，船舶行业周期明显加长。过去二十年的克拉克松新船成交价格指数显示，上一轮船舶行业周期(波谷-波谷)是从1987-2002 年大约是十五年。1987-90 年代初造船业恢复以及对油轮更新的需求造就了造船业的繁荣，其后出现美国金融危机，繁荣景气度出现下滑，97 年亚洲危机导致又一次下滑，1999 年，造船业人心崩溃，2001 年"9.11”事件，一直持续到2002 年。由于中国经济崛起，2003年-2008 年船舶行业由复苏到繁荣，大约持续了6 年之久。由于未来两年是交船的高峰期，还有约占现有运力44%的船舶在09-11 年交付，尤其是散货船订单，占现有运力的66%，交船高峰期在2011 年，因此我们预计2009 年-2011 年船舶行业仍以消化现有订单为主，处于萧条期，船舶行业最快将在2012 年复苏。

　　手持订单仍保持历史高位。2008 年底公司手持订单63 艘284 万载重吨，目前公司手订单仍有60 条，订单排到2012 年，2009 年计划签订10-12 条船。预计2010-2011 年订单中特种船的比例将会提高，现手持4 艘特种辅助船,4 艘客滚船,1 艘消防船。订单执行状况尚可，价格并未随船价的下跌做出调整，不过交船周期明显延长，验船条件更为苛刻。

    预计2009,2010 年完工量保持在18 条左右， 其中2009 年特种船交船1-2 条，10 年交船3 条，11 年交船4-5 条，每艘单价在1-1.2 亿美元，因此2011 年均价会略有提高。

　　高价钢材库存在一季度已消化完，虽然钢材价格有所反弹，但对成本的压力不大。目前上海市场的20mm 船板的价格接近4000 元/吨，去年同期的价格是7200 元/吨，今年的均价相对2008 年下降约37%。

　　由于人力成本提高,股东提高交船条件和延期交船的问题，预计2009 年公司盈利水平很难有明显提升。全球经济惨淡，延期交船,撤单成为普遍现象，以前一条船的生产周期是12 个月，今年延长到14 个月，无形增加了公司的生产费用;虽然钢材价格下跌，但是人力成本仍高居不下，裁员面临政府压力，广船国际现拥有正式员工3800 名，农民工6000 人。预计2010-2011 年特种船的交船比例提高，盈利水平略有好转。

　　由于韩币贬值，相对于竞争对手韩国的价格优势不明显，竞争将更为激烈。目前国内造船业主要的优势体现在人力成本，占成本比例低于韩国15 个百分点;劣势在于管理的差距，下半年公司力争理顺交船周期，未来五年公司将积极推进MRP 系统。

    由于造船首付款比例相对于前两年下降，预计未来三年财务费用会明显上升。

    维持"中性-A”的投资