资产证券化融资相关企业财务风险

　　次贷危机使世界各国开始重新审视资产证券化这种创新的金融工具，有的国家甚至对其有效性产生了强烈怀疑，认为资产证券化是导致这次次贷危机的罪魁祸首。诚然，资产证券化存在着它内在的弊端。

　　一、可能导致企业财务风险的主要交易环节分析

　　1、企业财务风险：设立特设信托机构环节

　　特设信托机构是专门为完成资产证券化交易而设立的一个特殊机构，它是资产证券化运作的名义主体。在本案例中，荷兰银行就是为了完成企业集团本次资产证券化的特殊信托机构。该信托机构必须和企业集团（证券化资产销售方）没有关联关系，这是为了使证券化资产和企业集团的其他资产达到风险隔离的目的。该信托机构购买资产证券化权益受益人销售给它的资产组合，并负责对该资产组合进行管理，以确保到期本金及利息按时支付。然而企业集团仍然承担着对客户的支付责任，因此它与信托机构仍然有利益上的关联，没能保持应有的独立性。这是导致证券化相关方财务风险的原因之一。

　　2、企业财务风险：金融资产出售环节

　　金融资产的出售必须是“真实销售”，以保证买方在特殊情况下拥有强制性处置资产的权利。通过“真实销售”以实现“风险隔离”，即特设机构对委托管理资产的权益将不会因发起人的破产而丧失。企业集团某子公司将未来几年向客户的未来运输收入以协议形式出售给特设信托机构，企业集团对该资产不再拥有所有权。但是企业集团仍然需要对客户承担责任，当资产池中资产产生的现金流量不足以支付到期债券的本金和利息时企业集团负有法律上的补足责任。因此该证券化资产没有实现真实出售，相关风险没有实现转移。

　　3、企业财务风险：信用增级环节

　　信用增级也称信用的提高，是指特设机构为了确保发行人按时支付投资者本息而采用的各种有效手段，是资产证券化交易结构成功的关键所在。信用增级不但保证投资者免受资产质量风险损失，还可以大大降低证券化结构风险，是提升资产证券投资级别的重要手段，也是资产证券能够交易成功、降低融资成本的重要保证。

　　在本案例中企业集团采用的内部信用增级方式，即当资产池产生的现金流量不足以支付到期本息时企业集团负有补足清偿的责任。这就增加了企业集团未来的企业财务风险，使企业集团未来的现金流量具有很大的不确定性。

　　4、企业财务风险：破产隔离环节

　　偿付资产支持证券到期本金与利息的来源必须与原始权益人隔离开来，以避免发起人遇到麻烦或者破产所带来的不利影响。因此，首要的问题是，必须保证无论发起人发生什么问题，都不会殃及特别载体；其次，要保证应收账款从发起人转移到特别载体的过程中不受到干预。

　　在企业集团资产证券化这个案例中没有做到特殊载体的破产隔离。因为，企业集团在出售证券化资产后仍然承担着对客户的清偿责任，与资产相关的风险没有实现转移。企业集团的经营发生重大变化时，该资产池中现金流量势必受到影响，资产支持证券的信用级别会受到很大的冲击。

　　二、违背资产证券化原则导致的相关企业财务风险

　　资产证券化的终极目的就是做到证券化资产的“真实销售”，从而做到证券化资产和企业资产的“风险隔离”，然而企业集团资产证券化既没有做到证券化资产的真实销售，也没有做到证券化资产和企业资产的风险隔离。

　　1、企业财务风险：违背真实销售原则的财务风险分析

　　企业集团的资产证券化违背真实销售的原则主要体现在两个方面。一方面是与资产相关的管理权没有转移。在本案例中，企业集团虽然以协议的形式把资产出售给了特设信托机构，转移了对资产的所有权，但是其作为该资产证券化的服务商仍然负责对该证券化资产进行管理。根据会计上实质重于形式的原则，企业集团仍然对该证券化资产承担着责任，没有实现证券化资产的真实销售。

　　另一方面是与资产相关的风险没有完全转移。企业集团子公司资产证券化的信用增级方式是企业集团为特设信托机构提供超额担保的内部信用增级方式，当特设信托机构资产池中产生的现金流量不足以支付到期资产支持证券的本金和利息时，企业集团承担着补充清偿的责任。由此看来，企业集团某子公司虽然通过一纸文书的形式实现了真实销售，但是与其所售资产相关的企业财务风险thldl.org.cn没有完全转移到购买方。因此，根据实质重于形式的原则该子公司没有实现真实销售。

　　2、企业财务风险：违背风险隔离原则导致的相关财务风险

　　一方面违背真实销售原则就意味着证券化资产相关的权利和义务没有完全转移，企业集团仍然承担着该证券化的资产未来运营失败的风险，证券化资产也没有完全摆脱企业集团自身的风险，如破产风险的影响。企业集团整体信用度的高低，直接影响着该资产支持证券的信用度的高低，企业集团本身的运营风险也会传递到该证券化资产。因此，作为发起方的企业集团没有和证券化资产实现企业财务风险隔离。

　　另一方面，该资产证券化采用的信用增级方式是企业集团为特殊信托结构发行资产支持债券提供担保的内部信用增级方式。在证券化资产运营失败，资产池产生的现金流量不足以支付到期本息的情况下，企业集团存在着承担补充清偿责任的财务风险。即证券化资产的风险和企业集团本身的风险没有实现完全的风险隔离。